Jiří Filip Nota de prensa: Os mercados financeiros invertiron o rumbo nas últimas semanas e, tras un longo período de sangría, as velas verdes volveron dominar os gráficos. Pero é realmente o fin do mercado bajista ou só outra falsa reversión á que seguirá unha caída a novos mínimos? Neste artigo, presentamos a opinión de Štěpán Hájek, analista senior de XTB, creador dos programas Unha semana nos mercados a Wall Street aberto e moitos outros materiais analíticos e educativos.
As accións están sobreestimando lentamente as taxas, sen esperar unha recesión. A Fed comeza a temer dela.
O ano pasado foi unha das previsións sobre a forma do desembarco da economía estadounidense. Ao principio parecía inevitable que fose inevitable un pouso duro e unha caída en recesión. Despois diso, os investimentos comezaron a inclinarse ea reapertura de China ea mellor situación enerxética en Europa, que comezou a materializar o aterraxe suave da economía. Isto supuxo moi rapidamente unha revalorización do desenvolvemento ulterior da inflación, que debería chegar preto do 2% a principios do próximo ano. Porque se temos un pouso suave por diante, a inflación non caerá como unha pedra. Non obstante, os mercados están dominados por optimistas aínda maiores. Isto deixounos a posibilidade de non aterrar. En que está construído?
Duro, suave e sen pouso
En lugar dunha recesión total ou unha desaceleración económica leve, o crecemento pode seguir sendo forte, ou incluso repuntar, e as empresas poden acadar os seus beneficios previstos. Os defensores desta opinión citan datos recentes que apuntan a un impulso continuo do consumo e un mercado laboral forte.
Os que apostan por un descenso non só apostan por unha recesión
Aquí vén a visión subxectiva de cada investidor, que no meu caso está baseada en datos. Historicamente, unha economía moi resistente sempre vén cunha inflación resistente. Canto máis forte sexa a economía, o mercado laboral e o sentimento do mercado que acompañan a estes factores, máis restritiva debe ser a Fed e manter as taxas máis altas durante máis tempo. Isto finalmente limitará o crecemento económico e pesará nos prezos das accións. As actas da última reunión da Fed mostraron algo interesante. De feito, os banqueiros coincidiron en que comezan a temer unha recesión, aínda que as declaracións pasadas estiveron dominadas pola idea de que se pode evitar unha recesión. A Fed simplemente comeza a contar cunha recesión, que por certo é o xeito máis rápido posible de alcanzar o obxectivo de inflación do 2%. Poden logralo con taxas aínda máis altas.
Non obstante, o mercado de bonos tamén cría na recesión ata principios de febreiro. As taxas de prezos da curva implícita caerán un 1% no segundo semestre do ano. Unha caída do 1% non é un aterraxe suave. Hoxe, o mercado xa espera un recorte cosmético da taxa de 25 puntos básicos, o que indica que entendeu a determinación da Fed de non retroceder na inflación. Tamén entendeu que a inflación non caerá en liña recta, o que tamén se pode ver noutras curvas de expectativa de inflación que foron subindo máis nas últimas semanas.
Gráfico: Curva implícita de expectativas de tipos de interese de EE. UU. (fonte: Bloomberg, XTB)
As bolsas non esperan ningunha recesión e non a esperaban nin a principios de ano. Vimos ganancias en accións especulativas de memes, accións en curto, empresas tecnolóxicas con perdas ou cíclicas. Mentres, sectores cun crecemento masivo da rendibilidade como a enerxía, a sanidade ou os servizos públicos quedaron nun segundo plano. As accións comezaron a revalorizar o aumento dos rendementos dos bonos e as perspectivas dos tipos nas últimas sesións, pero seguen sendo perigosamente altas. Isto expónos a un maior declive, que está apoiado pola dinámica de factores fundamentais e técnicos.
Necesitas moito osíxeno a altitudes perigosas
O S&P 500 volveu subir por riba dos 15 despois de que o P/E caera a 18 no outono, mentres que a prima de risco caeu significativamente. Esta combinación técnica suxire que é mellor sacar as fichas da mesa e asignar capital a activos defensivos. Iso non está a suceder polo momento, e as condicións financeiras soltas, un dólar máis débil e unha mellor liquidez foron suficientes para manter o sentimento de risco. Non aterrar é de súpeto o escenario base. Non obstante, a liquidez comezou a caer de novo nos últimos días, os mercados seguen sendo perigosamente altos e a marxe de seguridade caeu significativamente. Os touros non son tan seguros como poden pensar. Paradoxalmente, os datos económicos cada vez mellores son os culpables disto, que está a cambiar a situación sobre todo dos bonos, onde os rendementos están a subir. As ganancias e as accións non están 100 % correlacionadas, pero os investimentos en bonos son xeralmente moito máis intelixentes e, se as accións reflectiron o seu descenso, deben reflectir o seu aumento.
Gráfico: Prima de risco de accións (fonte: Morgan Stanley)
Debes entender que non tes que especular sobre unha recesión cando especulas con mercados en caída. O crecemento do PIB nos últimos 10 trimestres disparouse desde o normal grazas ao estímulo xigante, e aínda que non houbese recesión, o retorno do impulso de crecemento aos valores orixinais presionará suficientemente as marxes e a rendibilidade. As marxes tamén se verán presionadas por un descenso gradual do poder de fixación de prezos, xa que os consumidores xa non aceptan prezos máis elevados. Os mercados esperan un descenso dos beneficios, pero a sorpresa será a súa profundidade. Aínda hai espazo para sorpresas por ambas partes, pero os fundamentos subxacentes para comprar accións están lonxe de rematar. A liquidez e as mellores condicións financeiras poden axudarnos a superar esta brecha (isto ocorreu a principios de ano), pero estamos a ver todo o contrario.
A situación do mercado está cambiando rapidamente. O comezo do ano comezou con demasiada fanfarria, e de súpeto comezaron a ondear máis e máis bandeiras vermellas. O optimismo durará mentres os mercados manteñan as valoracións de luxo. En canto revaloricen aínda máis as taxas máis altas, chegará unha caída e con ela un cambio de sentimento, as apostas á baixa comezarán a acumularse e o capital comezará a pasar de activos arriscados a activos defensivos. Isto pode abrir espazo para que o S&P 500 probe os mínimos do ano pasado: os investimentos volverán ao pouso duro, que será o momento no que quere comprar accións e non esperar a unha recesión porque será demasiado tarde para comprar.
